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天风策略:检索3600份中报 哪些行业和公司受益于原材料价格下降

金融界网站 佚名

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  核心观点:
  18年以来,工业生产者购进价格(PPIRM)经历了两波快速的下行,一次是18年8月-19年2月,一次是19年5月至今。原材料价格下行可能促使利润在产业链间重新分配,进而带来中下游盈利改善的机会。对此,本文讨论三个问题:
  一是原材料价格下行,在什么环境下可能带来盈利的改善?
  二是各行业对原材料价格的敏感性、传导时滞及后市判断?
  三是受益于原材料价格下行的行业和个股怎么筛选?
  1、原材料价格下行,在什么环境下可能带来盈利的改善
  18年下半年以来,大宗商品价格整体呈现下行趋势,特别是工业金属和工业原料。相应地,工业生产者购进价格指数(PPIRM)也持续回落。价格的下行能否带来企业盈利的改善,事实上并不一定,因为原材料价格是供需的结果,价格下行的背后往往反应的是需求不足或供给过剩,对应的可能是经济周期的衰退阶段。因此,在讨论原材料价格所带来的机会,首先应该考虑的是所处的宏观环境,或行业自身的景气变化。
  原材料价格下降,能否带来毛利率和净利润增速的提升,关键在于成本下降幅度是否大于收入下降幅度,因为毛利率本质上取决于产成品和原材料的价差。一般情况下,盈利的长期决定因素在于营收(需求)的变化,但中短期还会受到成本、费用、投资损益等影响。原材料价格下降直接作用的是营业成本,而成本的变化通常在经济周期底部或顶部起到较为关键的作用。具体来说:1)周期底部,原材料价格下行了一段时间,成本下降幅度大于收入下降幅度的行业或公司,盈利能力将得到改善;2)周期顶部,原材料价格持续上涨,成本上升幅度大于收入上升幅度的行业或公司,盈利能力将受到抑制。受原材料价格影响比较大的行业通常是中游的材料或制造业,体现的是盈利在产业链之间的再分配过程。
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